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　　自年初至今（注：2026年6月12日）这小半年的时间中，10Y国债收益率运行稳健，一直处于[1.70%,1.90%]这一较窄的区间，其平均值为1.79%，中位数为1.80%。当前10Y国债收益率为1.74%，我们判断接下来其较有可能逐步向1.80%逼近。我们做出上述预测并不仅仅是因为简单的向中位数回归，更是基于其与DR001之间的关系和对未来资金面的判断。

　　在2026年1月29日的报告《近期“新设货币政策工具”的猜想》中我们曾提及“7D OMO利率是债券市场估值的锚”。DR001是债券投资者加杠杆的实际成本，因此亦可以说DR001是债券市场的估值锚。事实上，DR001在7D OMO利率附近运行，因此上述两个说法是基本等价的。

　　在实践中也是这样。今年4月初DR001下行后不久，10Y国债收益率亦跟随其下行；近期DR001上行后，10Y国债收益率亦开始反弹。值得一提的是，当前DR001已经上行至1.42%，达到了年初以来的最高值，而1.74%的10Y国债收益率只相当于年初以来的13%分位数，甚至没有回到4月中旬的水平。

　　诚然，我们并不认为DR001和10Y国债收益率的点位必须严格对应，但两者在各自历史中的方位应大致相当。在今年4月初DR001显著下降之前，10Y国债收益率大致在1.81%-1.82%的水平。此时，我们仍坚持2026年5月13日的报告《DR001与10Y国债收益率出现背离》中的判断，认为接下来“10Y国债收益率有可能围绕1.8%为中枢”窄幅波动。

　　部分投资者判断，资金面最紧的时候已经过去了。其中一个判断的依据是6月中旬的买断式逆回购没有继续净回笼资金。我们认为，投资者不宜依赖买断式逆回购和MLF的净投放量判断货币政策的态度。事实上，银行体系流动性受到货币政策操作（含再贷款、再贴现）、现金投放与回笼、财政收入（如税收和政府债券发行）与支出、外汇流入与流出、存款准备金缴存与退缴、市场主体持有资金意愿等因素的影响。央行综合考量上述因素确定买断式逆回购和MLF的净投放量，从而影响中短期利率水平。但是，投资者并不掌握上述再贷款、外汇、缴准等数据，因此也就难以准确地从净投放量中解读出货币政策意图。

　　我们判断，当前资金市场正处于从非常态向常态回归的过程中。所谓的常态，我们在2026年6月7日的报告中曾有过阐释，即“基本每日都有正常量的公开市场7天期逆回购操作、DR007紧贴且略高于7D OMO利率。”

　　今年3月的DR007是“紧贴且略高于7D OMO利率”的，其以7D OMO利率为隐性下限运行，时而也会略高一些，但也不会高很多，月均值为1.44%。上周（注：6月8-12日这一周）的DR007运行的特点与3月类似。我们认为，未来很有可能保持在这种状态，而较难回到今年4-5月那种非常态。

　　在2026年5月25日的报告《为什么DR007将回到1.4%以上？》中我们曾阐释“DR利率以及7D OMO从非常态向常态的回归，并不意味着货币政策的态度出现了变化。即便回到常态后，银行体系流动性仍然是充裕的，货币政策取向仍然是适度宽松的。”（注：这也是我们在报告中一直使用“从非常态回归至常态”的表述，而不使用“货币政策收紧”的原因。）

　　此外，无论是前期从常态转变至非常态，还是当前从非常态回归至常态，对于经济运行而言DR001和DR007的变化幅度皆非常有限。事实上，2025年2月DR001和DR007的均值分别较2024年11月提高了45.5bp和33.7bp，并没有对经济向好的态势造成什么影响，而近期DR利率的变化与上述幅度明显相差甚远。所以说，4月初以来资金利率的下行不是因为所谓的基本面恶化，当前资金利率向常态回归更不可能对经济增长造成实质影响。

　　经济基本面变化超预期，不理性的预期引发市场快速波动，对当前的货币政策框架理解不到位。

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　　更体现在两国人民长期建立的深厚友谊和文化交流，希望能够同中国继续开展多层次对话，推进两国关系不断发展，巴拿马副外长的表态弱化了港口冲突，强调了历史友谊。